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美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行谁才是“王者”

来源:互联网      2019-11-22 11:04:12 热度1013

量化宽松是一种货币政策工具。通常,当使用更传统的货币政策工具时,央行将利用QE刺激国内经济增长。央行将通过购买本国银行的证券,通常是国债,有效增加经济中的货币供应量。

随着货币供应量的增加,资本成本降低,企业借贷成本降低。量化宽松的效果类似于央行降低短期利率。但这也取决于央行的购买规模,这将对长期借款产生不同程度的影响,并可能对家庭、汽车和小企业的借款产生直接影响。

作为美国的中央银行,美联储有责任和义务为美国提供一个更安全、更灵活和更稳定的货币和金融体系。这通常归因于美联储货币政策的双重使命,即稳定通胀和充分就业。为了实现上述双重使命,美联储采取了一系列货币政策工具来影响美元和美国货币供应。尽管降息/加息是众所周知的货币政策工具,但美联储的资产负债表也成为投资者关注的焦点和兴趣所在。

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

简而言之,美联储的资产负债表与其他资产负债表没有什么不同。美联储的资产负债表收集美联储所有分支的资产和负债。美联储可以将这些资产和负债用作非常规或补充货币政策工具,尤其是在低利率和进一步货币政策效力有限的背景下。

2008年,在金融危机的影响下,美国陷入衰退。美联储也宣布了一系列降息措施来应对这一影响。作为一种典型的扩张性工具,降息主要是为了刺激消费以改善经济。然而,即使利率水平接近零,经济仍难以持续复苏。

因此,同年11月,美联储宣布了第一轮量化宽松,市场称之为量化宽松(qe1)。美联储在声明中大幅改变了标准市场操作,开始购买大量政府债券、票据和债券,以及高质量资产和抵押贷款支持证券。此举有效地增加了美国经济的资本供应,并降低了获取资本的成本。资产购买计划从2008年12月持续到2010年3月,而美联储将利率下调至0.0%-0.25%的新区间。

美联储资产负债表占国内生产总值的比重(蓝色)与美联储利率水平(橙色)

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

由于利率已经接近于零,美联储不愿意探索负利率政策,它几乎使用了所有扩张性货币政策工具。因此,量化宽松已经成为美联储(Federal Reserve)提振美国经济增长、纠正美国经济颠覆的工具箱的重要组成部分。

为了进一步促进未来的经济复苏,美联储于2010年11月开始了第二轮量化宽松,也称qe2,持续时间为2010年11月至20116年。接着是第三轮量化宽松,即第三轮量化宽松,从2012年9月持续到2013年12月。这三轮资产购买计划旨在实现类似的目标,并旨在帮助推动可预测的经济增长。当然,它们对美国资本市场也有副作用。直到2015年12月,美联储才首次上调利率,政策方向才被逆转。

2018年,美联储已经开始采取行动缩减资产负债表,2019年,市场将开始讨论继续量化紧缩(即缩减资产负债表)。随着美国经济持续扩张数十年,许多美联储官员支持资产负债表持续缓慢缩减,并主张货币政策进一步正常化。然而,不均衡的经济增长和贸易冲突等外部风险使情况更加复杂。

日本央行是另一家使用定量宽松政策的金融机构,但取得了不同程度的成功。日本央行量化宽松最早的例子之一发生在1997年10月至1998年10月期间,当时日本央行购买了数万亿日元的商业票据,试图帮助银行度过低增长、低利率和坏账的艰难时期。然而,增长仍然缓慢。

鉴于上述事件的深刻影响,日本央行在2001年3月至2004年12月期间扩大了资产购买规模。日本央行这一轮资产购买的目标是长期政府债券。日本银行业没有提供355亿日元的资本流动。尽管这一轮资产购买给经济带来了温和的提振,但购买长期国债抑制了资产回报率。当金融危机发生时,日本的经济增长再次“消失”。此后,日本央行推出了几轮量化宽松和量化宽松货币政策(qqe)。然而,上述措施似乎没有任何效果。日本仍在与低增长和负利率环境作斗争。

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

如今,日本央行已经扩大了其他形式的资产购买,购买的资产质量也不均衡。除了此前购买的商业票据,日本银行还在日本外汇交易基金(etf)市场和日本房地产投资信托基金(j-reits)积累了大量所有权。

日本央行资产负债表占国内生产总值的比重(蓝色)与日本央行利率水平(橙色)

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

日本央行从2010年开始购买ETF。截至2018年第二季度,日本央行已经占据了交易所交易基金市场份额的70%左右。此外,据彭博社报道,日本央行的资产购买计划使日本央行成为日本所有上市公司的最大股东,持股比例超过40%。因此,从根本上来说,日本央行持有的这些资产的质量和评级比日本政府债券(jbs)持有的资产要弱,与美联储持有的资产大相径庭。

像上述两家央行一样,英格兰银行通过量化宽松积累了大量金边债券和企业债券。英国央行的量化宽松政策最初旨在全球经济衰退期间提振英国的经济增长,但苏格兰公投、大选和英国英国退出欧盟带来的额外风险让该行得以继续实施这一政策。与此同时,英格兰银行缓慢提高隔夜贷款利率。

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

与美联储和日本央行不同,英格兰银行的资产负债表相对较小。2019年,英格兰银行的资产负债表仅占英国国内生产总值的5.7%,相比之下,日本的国内生产总值超过100%。由于量化宽松的收益递减效应尚未出现,相对较小的量化宽松规模可能会让英格兰银行在未来采取更有效的政策行动。

英格兰银行资产负债表占国内生产总值的比重(蓝色)与英格兰银行利率水平(橙色)

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

目前,英格兰银行量化宽松的效果似乎超过了日本央行,并且与美联储密不可分。鉴于英国退出欧盟的持续不确定性,英国央行可能将其政策保持在安全范围内,甚至可能采取进一步的货币政策行动。换句话说,英格兰银行对量化宽松的承诺远不如欧洲央行坚定。

欧洲央行(European Central Bank)是另一家将量化宽松作为扩张工具的主要央行,但其参与常规量化宽松的时间比美联储晚得多。在最新一轮宽松政策中,欧洲央行购买了价值近3万亿美元的政府债券、企业债券、资产支持证券和担保债券。

这一轮资产购买发生在2015年3月至2018年12月之间。此次收购的目的是为了避免全球经济危机和欧洲债务危机双重打击下欧盟负增长带来的麻烦。据路透社报道,购买率为每分钟130万欧元,相当于欧元区人均7600欧元。

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

与日本类似,欧洲央行的量化宽松政策并没有带来太多效果。2019年初,欧洲央行宣布了新一轮宽松政策,即第三轮定向长期再融资操作(tltros)。这发生在欧洲央行接受量化宽松政策仅几个月后,而欧洲央行继续将其主要再融资利率保持在零。Tltro向欧元区银行注入了低利率融资,以便为银行提供更多流动性和更低的债券收益率。这些贷款通常有一到四年的期限。

欧洲央行资产负债表占国内生产总值的比重(蓝色)与欧洲央行存款利率水平(橙色)

量化宽松竞争:谁是国王,美联储,欧洲央行,英格兰银行和日本央行?

Tltro旨在保持私人银行的资产负债表和流动性比率稳定。更高的流动性比率将让银行更容易放贷,压低利率,推高通胀。然而,多年的货币刺激将逐渐降低回报,并带来负面影响。

尽管美联储的量化宽松是有效的,但日本央行和欧洲央行的货币政策工具很少有效,并带来了一些负面影响。对日本来说,多年的扩张性货币政策已使日本经济陷入通缩,日本央行的资产负债表已超过日本国内生产总值。

此外,日本央行持有大量etf、日本房地产投资信托基金和政府债券,增加了日本经济陷入衰退的可能性。尽管实施了几轮货币刺激和负利率政策,日本经济仍未能保持持续增长,日本央行正步入一个未知的货币政策领域。

同样,欧洲央行采取的各种形式的量化宽松政策也没有产生效果,欧洲的经济增长和通货膨胀依然疲软。

本质上,量化宽松的使用实际上增加了货币供应量。就供求关系而言,货币供应量的增加通常会导致本币贬值。然而,外汇市场通常以货币对进行交易,一种货币的贬值将意味着另一种货币的升值。

在世界主要央行寻求放松和传递温和基调的背景下,目前没有一种货币拥有绝对优势。换句话说,最近的力量几乎是从最好的心态中积累起来的,通常在一家央行转向鸽派后,另一家央行会紧随其后。这种微妙的竞争政策最终可能会变得咄咄逼人。

结果,全球货币供应量飙升,而货币的相对价值却在不断变化。在当前的货币政策环境下,不同的方式在很大程度上变成了温和的比较。在世界主要央行中,鲜有鹰派,也鲜有加息计划。相反,随着量化宽松成为一种流行的货币政策工具,央行官员已经诉诸多轮注资。然而,量化宽松是否会成为一种永久性的货币政策工具仍有待观察。

资料来源:亚洲交流网

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